Мартін Фельдштейн: Куди поділася інфляція

Інтерв'ю — 24 Лип 2013 - 16:17 — uabiz Переглядів: 2635

Поділитись:

Почему в Штатах ценовая стабильность мирно сосуществует с количественным ослаблением? Мы то и дело слышим сакраментальный вопрос: "Почему ФРС печатает деньги в больших количествах, а инфляции нет?".

Да, сохраняется очень низкий уровень инфляции. В течение последних пяти лет ежегодные темпы роста индекса потребительских цен составляли только 1,5%.

Стандартный используемый ФРС показатель инфляции - индекс цен на личные потребительские расходы, кроме продуктов питания и электроэнергии - также увеличивался со скоростью всего 1,5%.

И напротив, объем покупки долгосрочных облигаций Федеральной резервной системой в этот период был беспрецедентно большим.

ФРС приобрела казначейские облигации и ценные бумаги, обеспеченные закладными, на 2 трлн долл, что почти в десять раз превышает годовой показатель покупки облигаций в течение предыдущего десятилетия. Только в 2012 году запас облигаций на балансе ФРС увеличился более чем на 20%.

Данные многолетних наблюдений показывают, что быстрый рост денежной массы способствует высокой инфляции. Это было очевидно в условиях гиперинфляции в Германии в 1920-х годах и в Латинской Америке в 1980-х годах.

Однако даже более скромные сдвиги в темпах роста американской денежной массы привели к соответствующим изменениям уровня инфляции.

В 1970-х годах американская денежная масса ежегодно увеличивалась на 9,6%, что стало самым высоким показателем за предыдущие полвека. Инфляция в среднем составила 7,4%, что также стало максимальным значением за 50 лет.

В 1990-е годы ежегодный рост денежной массы в среднем составил только 3,9%, а средний уровень инфляции - всего 2,9%.

Поэтому так удивляет отсутствие инфляционной реакции на массовые закупки облигаций ФРС в течение последних пяти лет. Однако недоумение пройдет, если понять, что количественное ослабление - это не то же самое, что "печать денег" или, точнее, увеличение запасов денег.

Запас денег, который наиболее тесно связан с инфляцией, в основном состоит из вкладов компаний и домохозяйств в коммерческих банках.

Традиционно увеличение объема закупок облигаций ФРС приводило к ускорению темпов роста этих денежных запасов. Однако фундаментальное изменение правил ФРС в 2008 году разорвало связь между покупкой облигаций и последующим объемом запасов денег.

В результате, ФРС приобрела массу облигаций, но запас денег в экономике не увеличился и, следовательно, инфляция осталась прежней.

Связь между покупкой облигаций и запасом денег зависит от роли "избыточных резервов" коммерческих банков. Когда ФРС покупает казначейские облигации или другие активы, например ценные бумаги, обеспеченные закладными, то создает "резервы" для коммерческих банков, которые банки хранят на счетах ФРС.

Коммерческие банки должны иметь резервы, равные доле их вкладов, по которым можно выписывать чеки.

Поскольку до 2008 года ФРС не выплачивала проценты по резервам, превышающим необходимый объем, у коммерческих банков был стимул выдавать кредиты домохозяйствам и компаниям до тех пор, пока вызванный этим рост вкладов не съедал все эти избыточные резервы.

Увеличившиеся вклады в коммерческих банках, по сути, означали рост соответствующего запаса денег.

Увеличение объема банковских кредитов позволяет домохозяйствам и компаниям наращивать свои расходы. Дополнительные расходы означают более высокий уровень номинального ВВП - выпуск продукции по рыночным ценам.

Увеличение номинального ВВП частично выражается в виде более высокого реального - с поправкой на инфляцию - ВВП и частично в виде инфляции.

Вот так покупка облигаций ФРС исторически приводила к увеличению запаса денег и уровня инфляции. Связь между покупкой облигаций ФРС и последующим ростом запаса денег изменилась после 2008 года, так как ФРС начала выплачивать проценты по избыточным резервам.

Процентная ставка по этим безопасным и ликвидным вкладам побудила банки сохранять избыточные резервы в ФРС, а не выдавать кредиты и делать вклады с целью освоения увеличившихся резервов, как бы они сделали до 2008 года.

В результате объем избыточных резервов, хранящихся в ФРС, значительно увеличился с менее чем 2 млрд долл в 2008 году до 1,8 трлн долл сейчас.

Однако новая политика ФРС, направленная на выплату процентов по избыточным резервам, означала, что после 2008 года более высокая доступность избыточных резервов не привела к ускоренному росту вкладов и запасу денег.

С конца 2008 года до конца 2012 года размер запасов денежной массы - M2 - в среднем увеличивался всего на 6,2% в год.

Хотя достаточно долго номинальный ВВП в целом увеличивается с такой же скоростью, что и запас денег, на фоне низких процентных ставок, которые продолжают падать, домохозяйства и институты после 2008 года хотели сохранить больше денег по отношению к общему номинальному ВВП.

Таким образом, денежная масса M2 выросла более чем на 6%, но номинальный ВВП увеличился всего на 3,5%, а индекс цен вырос только на 1,7%.

Поэтому не удивительно, что инфляция остается такой низкой - фактически, ниже, чем когда-либо с конца Второй мировой войны. Также не удивляет, что количественное ослабление так мало способствовало увеличению номинальных расходов и повышению активности в реальном секторе экономики.

Отсутствие значительной инфляции в последние несколько лет не означает, что она не вырастет в будущем.

Когда спрос компаний и домохозяйств на кредиты наконец повысится, коммерческие банки, обладающие капиталом, смогут удовлетворить спрос с помощью новых займов, не впадая в крайности, что в противном случае может произойти из-за наличия недостаточных резервов.

Сначала итоговый рост расходов компаний и домохозяйств может быть воспринят с одобрением, но вскоре он способен стать источником нежелательной инфляции.

ФРС может ограничить вызывающие инфляцию расходы, повышая процентную ставку по избыточным резервам или проводя операции на открытом рынке, чтобы увеличить процентную ставку по краткосрочным федеральным фондам.

Однако у ФРС могут возникнуть сомнения относительно этих действий, или же она может действовать недостаточно решительно из-за двойного обязательства: обеспечивать занятость и ценовую стабильность.

Такой исход более вероятен в случае сохранения высокого уровня долгосрочной безработицы или неполной занятости даже на фоне роста инфляции. Поэтому инвесторы опасаются усиления ценового давления, хотя крупные покупки ценных бумаг со стороны ФРС до сих пор не привели к заметным последствиям.

Якщо ви помітили помилку, виділіть необхідний текст і натисніть Ctrl + Enter, щоб повідомити про це редакцію.

Інфляція, Інтерв'ю

Мартін Фельдштейн: Куди поділася інфляція

Останні новини

Вибір редактора

Головні фінансові результати України за 2025 рік